一个月后，刚果（金）延长的钴出口禁令将到期，届时是放开还是继续延长，尚未可知。

　　8月26日，洛阳钼业独家回应界面新闻记者，在当今地理政治学格局下，相关国家对关键金属的管制已成为普遍现象，“这（管制现象）将纳入到公司未来发展的整体考量范围。”

　　不过，钴禁令对的利润影响有限，上半年公司利润历史最佳，但之后能持续吗？

　　同时，二季度经历高管“大换血”，“矿业大拿”、前紫金矿业（601899.SH）副总裁阙朝阳出任公司首席运营官。组织变革后，公司立马斥资30亿元买金矿，涉足炙手可热的黄金矿业领域。高位布局金矿业务有风险吗？这将给公司带来怎样的变化？

　　“与铜一样，黄金兼具金融和工业属性，也是目前市场中具备‘确定性’的一类金属。”洛阳钼业告诉界面新闻记者，公司已明确，黄金和铜是公司未来并购的“两极”。

　　中报显示，洛阳钼业上半年实现营业收入947.73亿元，同比下滑7.83%；实现归母净利润86.71亿元，同比大增60.07%。

　　洛阳钼业主要分矿山端和贸易端两大业务。其中，矿山端最重要的包含新能源金属铜和钴，以及钼、钨、铌和磷肥，贸易端业务则由旗下IXM公司在全球从事金属贸易。

　　矿山端业务上半年实现营业收入394.02亿元，同比增长25.64%，实现历史上最新的记录的同时，营收占比约42%，较2024年同期和2023年同期分别提高11个百分点和28个百分点；

　　贸易端业务823.32亿元（不包括内部抵销营收270.68亿元），同比下降11.44%。“贸易端，公司对盈利水平偏低的产品线进行了调整。”洛阳钼业董秘徐辉表示。

　　两大业务的盈利能力差距显著，矿山采掘及加工业务毛利率52.42%，而矿产贸易业务的毛利率仅3.78%。因此“含矿量”的提升对洛阳钼业有利。

　　贸易业务占比下降后，洛阳钼业整体毛利率大幅度上升，上半年销售毛利率21.15%，较去年增加了4.6个百分点。

　　第二季度公司归母净利润47.25亿元，环比增加近20%，是公司史上单季利润第三高。

　　首先，毛利率的提升还有经营成本一下子就下降的功劳。洛阳钼业上半年经营成本747.27亿元，同比下降10.96%。

　　就成本下降的原因，洛阳钼业对界面新闻记者称：“各个矿区的工艺流程和成本都在优化。”

　　洛钼巴西大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比下降，BVFR选厂和BV选厂回收率创历年来最好水平。

　　同时，财务费用降幅达44%。“主要由于公司偿还了长期借款，以及进行了低息产品的置换。”董秘徐辉表示。

　　产销量最大的铜今年上半年均价为9,431.05美元/吨，同比上升3.75%；钴价为13.16美元/磅，同比上升7.69%。此外，钼、钨、磷产品均有不同程度的上涨。

　　上半年铜贡献营业收入257.18亿元，同比增长28.42%；钴营收57.28亿元，同比增长31.94%。不过这是矿山端的营收数据，无法体现刚果（金）出口禁令的影响。

　　产量方面，洛阳钼业各金属产品均完成了指引中值的超50%。其中，公司重要的产品铜、钴矿产量完成度均超过56%。

　　今年2月，刚果（金）宣布，暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。

　　尽管洛阳钼业位于刚果（金）的TFM及KFM矿区正常运行开采，产量超中值完成，但销量却同比下降了9.27%。

　　铜产品虽无出口禁令，但同样产量大于销量，产量和销量分别为35.36万吨和32.26万吨。这导致洛阳钼业铜、钴库存量均大幅度的增加超30%。

　　“公司产量会根据产量指引按节奏生产；销量方面，会依据市场情况随行就市对外销售。两者并非同一节奏。”洛阳钼业对界面新闻表示。

　　上半年末，洛阳钼业存货286.15亿元，较2024年末下降12.63亿元。

　　对此，洛阳钼业对界面新闻解释称，库存口径为公司产出、但未实现销售的产品的数量。存货为贸易端IXM的口径，存货随实物贸易量数据同步下降。

　　洛阳钼业4月22日于官网披露拟约30亿元人民币收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）。6月底完成收购。

　　“这只是一个开始。”在中期业绩说明会上，洛阳钼业新任董事长刘建锋提出，公司将通过并购等方式逐步转型为平台型的矿业公司。

　　多品种。“未来公司将形成两极加小矿种的分布。”刘建锋表示，即铜和黄金继续布局，钼、钨等小金属品种择机扩张。

　　多国家。在主要的矿产区域寻找合适的标的，形成协同效应，这些区域包括非洲、南美等区域。

　　多阶段。既会考虑在产项目，也会关注绿色项目。同时，将针对现有项目进行扩产与规划。

　　然而，尽管洛阳钼业已是金属行业巨头，在黄金领域，公司仍是“新兵”。如何完成打造“黄金第二极”的任务？

　　今年4月，公司经历了一场组织变革，四位高管“空降”担任要职：分别为董事长兼首席投资官刘建锋、常务副总裁兼首席运营官阙朝阳、副总裁兼首席商务官Kenny Ives及副总裁谭啸。

　　刘建锋具有经济学背景，曾任洲际油气执行总裁兼首席财务官、新奥能源总裁等职位。 阙朝阳来自，中国地质大学矿床地质学博士，采矿教授级高级工程师、地质工程师等。 KennyIves一度是当年嘉能可CEO位置的接班人选之一。 谭啸有着华为公司海外业务的背景。

　　值得一提的是，阙朝阳今年3月31日才去职，曾任紫金矿业副总裁、总工程师，在有着多年矿业投资并购经验。

　　一位资深地质勘探行业人士对界面新闻表示，金矿资源，特别是易于开采的浅层金矿资源正慢慢的变稀缺，而且全世界内的新增金矿发现也在减少。

　　界面新闻记者发现，凯歌豪斯金矿规模大，但品位不高，可见洛阳钼业可选择的高品位标的并不多。

　　基于预可研报告，凯歌豪斯金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46克/吨，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55克/吨，内蕴黄金金属359吨。

　　0.55克/吨的金品位已属于较低范畴。上述勘探人士对界面新闻称，通常情况下，大型露天开采矿金品位在0.5-1.5克/吨之间，地下开采因成本比较高，常常要金品位在3克/吨之上。“高品位金矿已经慢慢的变少”。

　　今年6月，西部黄金（601069.SH）并购的金矿探明资源量平均品位3.58克/吨。

　　不过，在开采成本不变的前提下，随着金价的上涨，金品位的门槛也在下降。“只要吨位足够大，总利润依然可观。”勘探行业人士对界面新闻称。

　　矿业是周期性行业，准确把握周期是矿业扩张的关键。在中报中，洛阳钼业表示，公司形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力。即在行业底部成功并购世界级矿山实现公司外延发展。

　　然而，近两年金价不断刷新历史高位，金矿价格同样水涨船高，显然当下并非“逆周期并购”的好时机。

　　“当前公司的并购节奏不全部受价格限制，核心关注点更在于标的的成本优势与运营能力。”洛阳钼业人士对界面新闻表示。

　　据洛阳钼业介绍，凯歌豪斯金矿是典型的斑岩型矿，具备储量大、埋藏浅、全露天开采且剥采比低等优势。

　　该人士还对界面新闻称，同时周边基础设施相对完备：距省会马查拉30公里，主要港口40公里，大型变电站20公里，高速路8公里，且水源充足，因此开发成本将极具竞争力。

　　“凯歌豪斯金矿也是洛阳钼业继2016年收购巴西铌磷业务之后，在南美布局的第二处资产。”洛阳钼业对界面新闻称，就区域来说，有利于发挥协同效应。公司将打造一个大规模、低成本的世界级金矿。

　　开源证券分析师孙二春认为，预计未来黄金丰富的矿产资源储量将带动洛阳钼业金属品种多样性逐步提升，黄金业务有望成长为公司第二增长极。

　　凯歌豪斯金矿尚可通过规模和技术优势覆盖品位的短板，但洛阳钼业未来能找到足够的，并以合适的价格买下吗？这一业务进展还需要持续观望。

　　就整体看，公司判断2025年下半年，随着美国对铜制品征收50%进口关税的生效，大量铜流向美国的局面将结束，市场预计将趋于稳定。美国以外的市场有望因出口至美国的铜减少而缓解供应紧张，进而恢复均衡。

　　供应方面，矿端铜新增产能有限，部分增量释放延迟，矿端紧张将日益凸显，结合部分地区再生铜短缺，供应结构或将面临区域性失衡。

　　下半年钴市场的销售则将受刚果（金）有关政策的影响。洛阳钼业是全球最大钴企，市占率超40%。

　　“就未来看，公司判断，受刚果（金）钴出口禁令及市场库存水平下降影响，预计2025年下半年钴市场将保持高位运行。需求端将保持增长。”洛阳钼业对界面新闻表示。

　　“需求端将保持韧性，尽管淡季及中国补贴退坡可能部分影响需求表现，但电网投资和领域的继续加速将支撑需求保持增长势能。”洛阳钼业表示。

　　2023年上半年，洛阳钼业曾因TFM铜钴产品出口受限，大部分铜钴产品未能实现对外销售，影响了公司业绩。

　　当期，公司铜钴产量双双增长，但销量分别下降19.22%和大降84.70%。2023年上半年归母净利润一度骤降87.23%至6.15亿元。

　　洛阳钼业主要运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家和地区，公司称，政府换届、国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。

　　洛阳钼业人士回应界面新闻称，就?的生产而言，公司未来将结合当地的政策实际，妥善地做资源释放，以实现钴价值的最大化。

　　第三，对洛阳钼业来说，经营成本也是关键。上半年的经营成本降幅已如此之大，后市公司经营成本还有多少下降的空间？

　　“就未来看，从吨矿角度拆分成本来看，各个分项之间下降的幅度各不相同，如运营效率提升、措施执行到位，大致降幅在3%-15%左右。”洛阳钼业人士告诉界面新闻记者，其中，TFM与KFM的整体成本下降空间较大。TFM从所拥有的资源禀赋与目前开发状况来看，在刚果（金）可比同行业中，成本处于中游水平，未来有较大降本空间。

　　阙朝阳回应界面新闻表示，从目前半年度整体完成过半的情况去看，预计今年产量完成处于指引目标的中位数靠上区间。

　　此外，围绕年产铜80-100万吨的目标，公司正推进TFM和KFM新增产能的扩建。据悉，目前TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程筹备中。

　　产品价格、矿产地出口政策是不可控的，唯经营成本、产量是可控因素。下半年洛阳钼业业绩走向暂未可知。

　　华泰证券上调幅度最大，将洛阳钼业2025年归母净利润预期由151亿元上调至174亿元；

　　组织与业务变革才过去一个季度，上半年是新管理层亮相后的首份“成绩单”。变革对洛阳钼业的影响还需要观察，更需要持续增长的业绩来证明。如何穿越金属周期和政治变数，也考验着洛阳钼业的新管理层。